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天利高新:己二酸、甲乙酮引领公司业绩高增长

发布时间:2011-04-22    研究机构:银河证券

1.事件

2011年4月22日公布2011年一季度报告:2011年一季度实现归属于上市公司股东的净利润9146.81万元,同比增长522.9%,基本每股收益0.174元,同比增长523.66%。

2.我们的分析与判断

(一)、己二酸是公司高增长的核心因素,其毛利持续走高的状况能够持续较长时间

近期国内己二酸供需关系持续好转,己二酸的价格持续走高,正在接近历史峰值的水平,而己二酸主要生产原料纯苯因供应比较充足,价格变化不大,故近期己二酸与纯苯的价差扩大至接近峰值水平,己二酸毛利持续走高。我们认为,随着通胀刺激的化工产品价格上涨,己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。

(二)、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因

(1)、反倾销税促使己二酸进口减少、出口增加

因中国政府自2009年11月起对从美国、欧盟及韩国等地进口的己二酸征收为期五年5%-35.4%的反倾销税,如下图所示,国内己二酸的进口量明显下降而出口随着西方经济逐步走出金融危机影响而逐渐好转。

(2)、因生产己二酸费液排放很难,新增产能受环保影响扩产没有计划那样快

由于生产己二酸费液排放很难处理,在经济发达地区己二酸扩产受到环保政策限制,例如,中石油辽阳扩产16万吨计划一直因己二酸费液排放问题得不到环评结果,也就无法开工建设。事实上,全球有许多己二酸新增产能因得不到环评通过而无法建设,这也是该类项目供需关系较好,盈利能利较高的重要因素。

(3)、需求结构国际化有利于己二酸需求增长

如上表所示,我国己二酸需求结构与国外有很大差别,我国己二酸有58%用于聚氨酯的生产,而国外主要用于尼龙66纤维(占32%)和尼龙66工程塑料(占26%),聚酯多元醇在国外居己二酸消费第三位(占25%)。由于聚酯多元醇多用于生产聚氨酯,预计未来生产聚氨酯原料的聚酯多元醇领域的需求能够保持10%~15%的增长,而尼龙66工程塑料和增塑剂需求增长在20%以上,因此,我国己二酸消费结构必然向国际化转变,即从聚氨酯消费转向聚酯多元醇和增塑剂,并从尼龙66纤维转向尼龙66工程塑料,尼龙66工程塑料主要用于电子产品、汽车配件、家电配件及其它高刚性产品,下游整体需求旺盛,因此,这种结构转变过程伴随着己二酸需求的大幅增长。

(三)、甲乙酮价格长期趋势看好,毛利大幅扩张大局已定

甲乙酮(MEK):又名甲基乙基甲酮、丁酮、乙基甲基甲酮、甲基丙酮,是一种重要的低沸点溶剂,挥发度适中,与多数烃类溶剂互溶,对高固含量和粘度无不良影响,具有优异的溶解性和干燥特性,能与众多溶剂形成共沸物,对各种纤维素衍生物、合成橡胶、油脂、高级脂纺酸具有很强的溶解能力。其本身含有羰基及与羰基相邻接的活泼氢,易于发生各种化学反应。在炼油、染料、涂料、粘合剂、医药、润滑油脱蜡、印刷油墨、电子元件清洗等行业作为溶剂。作为重要的精细化工原料,在制备催化剂、抗氧剂、聚氨酯、乙烯树脂、丙烯酸树酯、酚醛树脂、磁带、酮类衍生物(高分子酮、甲基异丙烯酮、β-二酮、酮基哌啶衍生物、过氧化丁酮、甲基戊基酮、丁酮肟、丁二酮、甲基假紫罗兰酮等)等应用领域具有广泛用途。

08年的甲乙酮价格如坐过山车一样经历了大起大落,09年的甲乙酮价格可谓走的一波三折、步履蹒跚,但2010年的甲乙酮从年初的4800元/吨涨到目前的18000元/吨左右的价格,创出了历史纪录,2011年因日本停产(日本三企业合计产能达到全球的18.1%),甲乙酮价格大幅上调至19000-19500元/吨附近,创出近2年新高。

2009年世界甲乙酮生产能力为165.8万吨。2009年国外排名前十位甲乙酮生产企业合计产能为102.1万吨,约占世界总产能的61.58%。目前国内甲乙酮生产企业一共有8家,产能合计为36.7万吨/年。天利高新有4万吨甲乙酮产能,由于甲乙酮主要消费领域在我国东南部,公司每吨运费比东部企业高出600-700元左右,但新疆甲乙酮原料价格较低,加之甲乙酮价格上涨较多,运费高的情况已经不重要了。

(四)、环保标准促进甲乙酮需求增长

甲乙酮作为一种优良环保型溶剂,是纯苯、甲苯、二甲苯、丙酮等溶剂的最佳替代产品。与苯类溶剂相比,甲乙酮对人体危害程度较小,环保性能突出。国家环保总局发布的行业标准和准则的实施,为甲乙酮对苯类溶剂大面积替代提供了良好的政策环境。与丙酮相比,甲乙酮挥发性适中、溶解性能更强,不会致使空气中挥发性有机化合物(VOC)含量增高,单位溶剂的甲乙酮用量也少于丙酮。

美国SRI咨询公司认为,今后5年内世界甲乙酮需求的年增长率为3.5%,预计到2010年将达到178万吨,需求增长将主要来自于最大的消费国中国。因需求快速增长,中国甲乙酮生产能力近年骤增,预计到2010年将超过40万吨/年,成为世界最大的甲乙酮生产国。国内甲乙酮消费主要集中在华南和华东这两个地区。根据卓创资讯《2009年丁酮市场年度分析报告》,华南和华东地区甲乙酮消费量约占全国消费总量的90%,其中华南地区约占50%,华东地区约占40%。上述两个地区甲乙酮消费集中,主要是由于上述地区甲乙酮下游应用领域如涂料行业、胶粘剂行业比较发达。

(五)、2012年增长主要来自顺丁橡胶

公司新建5万吨顺丁橡胶项目具有重大意义,由于我国轮胎橡胶供应比较紧张,目前顺丁橡胶吨价格在3.3万元以上,吨毛利超过1.7万元,因公司背靠独山子大石化有充足的原料优势,年产5万吨顺丁橡胶项目将给公司再添新增长动力。随着我国汽车工业持续、快速、健康的发展,我国橡胶工业随之增长,2001年至2008年我国橡胶助剂年产销量平均年增长率为23.65%,2008年受到全球金融危机的影响,增长率为10.00%。国内橡胶下游产业不断快速增长,汽车工业的发展仍是中国橡胶工业发展的主要动力。汽车产业带动了轮胎和橡胶产业的发展,进而带动了炭黑产业的迅猛发展,2009年,中国国产汽车销量为1379万辆,同比增长了48%,随着我国汽车工业和公路交通运输的快速发展,各类轮胎需求亦将快速发展。2008年,轮胎产量为3.5亿条,同比增长6.0%,其中子午线轮胎产量为2.63亿条,同比增长14.3%,子午化率达到75%。预计2010年轮胎产量增幅在10%左右,子午线轮胎产量增幅将达到85%。我国轮胎产量高速增长拉动了橡胶消费持续攀升。自2002年起生胶消耗量居世界第一、2005年轮胎产量世界第一以来,我国橡胶消耗量的平均递增率约为8%。2008年,全球耗胶量约为2,200万吨,我国为545万吨,约占全世界的1/4,预计到2010年世界橡胶消费量将达到2,450万吨。橡胶工业特别是轮胎工业的快速发展将给炭黑行业提供越来越广阔的成长空间。

(六)、公司受益于独山子大石化扩产,将适时启动己二酸项目扩建

公司生产原料为炼化产品,地处中国石油独山子大炼厂旁边,有充足的低价原料,供应稳定可靠,并节约了原料运输成本。中国石油独山子石化公司是中国石油天然气股份有限公司的地区公司,是炼化一体化大型综合企业,具备1000万吨炼油、120万吨乙烯生产能力,资产、销售收入分别达到500亿元以上,利税100亿元以上,是世界一流的石油化工基地。中国石油独山子大炼厂有丰富的C4和苯类资源,公司原料优势明显。2011年,公司将继续利用地缘优势,依托独山子1000万吨炼油/年、120万吨乙烯/年项目的资源优势,致力于发展石油化工产品深加工业务。坚持科技创新,进一步延伸独山子石化产业链,发展精细化工产业。做好己二酸市场调研及新项目的储备工作,适时启动己二酸项目扩建,做大做强主业,促进公司持续、稳健发展。

3.投资建议

己二酸毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加高盈利状况将持续较长时间。甲乙酮价格再创历史新高,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好。公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长,顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长,我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元,继续维持推荐投资评级。

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