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中油工程(600339)2020年中报点评:新签订单大幅增加 政策驱动公司业绩长期向好

时间:20-09-01 00:00    来源:中信证券

公司2020 年中报业绩同比大幅增加,看好巨额在手订单和“七年行动计划”等政策推动其未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至7.5/10.2/12.7 亿元,当前股价对应2020-2022 年PE 为22/16/13 倍。当前公司PB 仅为0.67 倍,维持目标价4.30 元(按照2020 年1 倍PB 估值),维持“买入”评级。

二季度表现亮眼,上半年净利润大幅增加。2020H1,公司实现营业收入283.47 亿元,同比+32.6%,归母净利润2.76 亿元,同比+244.56%。其中Q2 实现营收、归母净利润分别为186.60、6.92 亿元,同比分别+55.1%、+4513.3%,3 月以来公司如期推动重点工程复工复产,广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进,截至6 月底,公司如期完成上半年指标,导致公司二季度业绩同比大幅增加。

上半年各板块收入实现增长,疫情和低油价拖累毛利率水平。2020H1,公司各板块业务收入均实现同比增长,其中油气田地面工程收入123.68 亿元,同比+20.5%;管道与储运工程收入84.01 亿元,同比+38.1%;炼油与化工工程收入61.22 亿元,同比+35.9%;环境工程收入13.01 亿元,同比+0.1%。2020Q1、Q2、H1 公司毛利率分别为5.44%、6.83%、6.36%,同比分别-4.23pct、+0.88pct、-1.23pct,疫情导致公司Q1 业务运行成本增加,Q1 毛利率出现下滑,二季度公司经营逐渐步入正轨,毛利率显著改善。疫情以来公司制定专项方案推动提质增效,上半年销售费用、管理费用同比分别-23.32%、-10.39% 。

新签订单大幅增加,业绩向好趋势不改。2020H1,公司新签合同额510.91 亿元,同比大幅增长103.13%,其中国内、海外合同额分别为457.59、53.32 亿元,同比分别+122.8%、+15.6%。新签合同中,油气田地面工程业务77.84 亿元,占比 15.23%;管道与储运工程业务77.13 亿元,占比 15.10%;炼油与化工工程业务265.76 亿元,占比 52.02%;环境工程、项目管理及其他业务90.18 亿元,占比 17.65%,新签合同总额大幅增加主要来自炼油与化工工程业务(同比+173 亿元/+187%)和环境工程、项目管理及其他业务(同比+51.46 亿元/133%)。截止2020 年6 月底,公司已中标未签合同 68.74 亿元,已签约未生效合同 113.02 亿元。尽管低油价可能短期拖累毛利率水平,但我们看好未来2-3 年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及“七年行动计划”驱动下油气田地面工程业务的长期表现。此外,根据《中长期油气管网规划》,公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长,公司业绩长期向好趋势不改。

风险因素:油价长期处于低位;海外疫情防控不及预期;人民币兑美元汇率大幅波动;国内上游资本开支不及预期。

投资建议:公司2020 年中报业绩同比大幅增加,看好高额在手订单、“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至7.5/10.2/12.7 亿元(原预测为7.1/9.2/11.0 亿元),当前股价对应2020-2022年PE 为22/16/13 倍。当前公司PB 仅为0.67 倍,维持目标价4.30 元(按照2020 年1倍PB估值),维持“买入”评级。