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中油工程(600339)2020年三季报点评:汇兑损失拖累短期业绩 不改公司长期向好趋势

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

公司2020 年前三季度业绩同比大幅增加,降本控费成效显著,看好巨额在手订单和“七年行动计划”等政策推动其未来2-3 年业绩较快增长。上调公司2020-2022 年净利润预测至10.3/12.8/14.2 亿元,当前股价对应2020-2022 年PE 为15/12/11 倍。当前公司PB 仅为0.63 倍,略上调目标价至4.40 元(按照2020 年1 倍PB 估值),维持“买入”评级。

公司2020 年前三季度表现亮眼。2020 年前三季度,公司实现营业收入、归母净利润449.37、6.26 亿元,同比分别+26.17%、+52.45%。其中Q3 单季度实现营业收入、净利润分别为165.90、3.50 亿元,同比分别+16.52%、+5.89%,环比分别-11.09%、- 49.43%。

疫情后公司如期推动重点工程复工复产,广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进,导致公司前三季度业绩同比大幅增加。

管理费用管控有效,汇兑损失拖累业绩。公司自疫情以来制定专项方案推动提质增效,控本降费成效显著,2020 年前三季度,公司毛利率为7.39%,较半年报提升1.03 个百分点,同比基本持平。Q3 单季度公司毛利率为9.16%,同比增长2.05 个百分点,环比增长2.33 个百分点。前三季度公司管理费用16.79 亿,同比-9.13%,管理费用率3.74%,同比下降1.45 个百分点,Q3 单季度公司管理费用6.32 亿,同比-6.95%,管理费用率3.81%,同比下降0.96 个百分点。前三季度公司发生财务费用2.38 亿元,同比增加加 5.53亿元,主要受卢布等汇率波动影响,本期产生汇兑净损失 2.94 亿元。

新签订单大幅增加,业绩向好趋势不改。2020 年前三季度公司新签合同额640.77 亿元,同比大幅增长24.69%,其中国内、海外合同额分别为566.51、74.26 亿元,同比分别+54.70%、-49.71%。新签合同中,油气田地面工程业务97.60 亿元,占比15.23%;管道与储运工程业务新签合同额105.25 亿元,占比16.43%;炼油与化工工程业务新签合同额314.28 亿元,占比49.04%;环境工程、项目管理及其他业务新签合同额123.64 亿元,占比19.30%。截至9 月30 日,公司已中标未签合同72.39 亿元,已签约未生效合同103.39 亿元。尽管低油价可能短期拖累毛利率水平,但我们看好未来2-3 年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及“七年行动计划”驱动下油气田地面工程业务的长期表现。此外,根据《中长期油气管网规划》,公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长,公司业绩长期向好趋势不改。

风险因素:油价长期处于低位;汇率大幅波动;国内上游资本开支不及预期。

投资建议:公司2020 年前三季度业绩同比大幅增加,尽管汇兑损失部分拖累业绩表现,仍看好高额在手订单、“七年行动计划”和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3年业绩较快增长。由于公司项目进度和降本增费均超预期,上调公司2020-2022 年净利润预测至10.3/12.8/14.2 亿元(原预测为7.5/10.2/12.7 亿元),当前股价对应2020-2022年PE 为15/12/11 倍。当前公司PB 仅为0.63 倍,略上调目标价至4.40 元(按照2020年1倍PB估值),维持“买入”评级。