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天利高新:己二酸行业景气度下降超预期

发布时间:2012-03-30    研究机构:华泰证券

公司近日公布2011年度报告,报告期内实现营业收入24.5亿元,同比增长15%,实现净利润6289万元,同比下降75%,每股收益0.11元。2011年甲乙酮和己二酸产品价格大幅下跌导致其盈利能力大幅下滑是公司业绩大幅下降的主要原因。从去年单季度情况来看,Q1~Q4毛利率分别为24.8%、20.5%、12%、-1.5%,呈逐季下滑趋势,去年第三和第四季度出现亏损。

2011年甲乙酮和己二酸价格呈全年下跌态势,下跌幅度达到50%,这是我们此前报告中未预计到的。价格下降的主要原因一方面与国内宏观经济下滑导致的需求下降有关,另外,原油价格高企导致生产成本居高不下。两种因素的叠加导致盈利能力大幅下降超出预期。

展望甲乙酮和己二酸行业未来发展,国内产能释放和成本上涨是制约产品价格反弹的主要因素,我们预计2012年行业景气度低位运行的可能性较大。但目前价格低于成本价,预计将会有所上涨。

另外一个积极因素是控股子公司5万吨顺丁橡胶项目在去年下半年投产,2012年将会释放产能,顺丁橡胶下游轮胎虽然也不太景气,但大量产能对顺丁胶的需求仍十分强劲。这是公司2012年增长的主要动力。盈利预测结果表明:2012、2013、2014年公司每股收益分别为0.11元、0.26元和0.40元,对应市盈率分别为61.1倍。26.2倍和16.8倍,从估值水平上看处于较高水平。给予公司“观望”评级。未来值得关注的是甲乙酮和己二酸价格超预期上涨。

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