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天利高新2011年年报点评:主业盈利下滑

发布时间:2012-03-31    研究机构:中信证券

主业盈利水平下滑,导致业绩同比大幅下降,符合预期。2011年,公司实现营业收入24.5亿元(+15%),归属上市公司股东的净利润6289万元(-75%),EPS为0.109。4季度单季,实现营业收入5.7亿元,归属上市公司股东净利润-8749万元,EPS-0.15。导致公司业绩大幅下滑的核心原因是,下半年(尤其是4季度),主要产品己二酸、丁酮盈利水平大幅下降。公司2011年综合毛利率15%(2010年27%),4季度单季综合毛利率-1.4%。公司拟分红0.45元/10股。

己二酸和丁酮2012年盈利水平仍不乐观。己二酸行业2012年将有海力(盐城)等几个项目投产,行业产能压力较大。而己二酸下游聚氨酯和尼龙行业预计仅保持平稳增长。预计2012-2013年,国内己二酸市场将从原来的净进口转为净出口。产能压力和需求不振对盈利水平的影响开始显现,己二酸行业从2011年11月至2012年3月,一直处于亏损状态。丁酮行业2012年1季度基本处于盈亏平衡点附近。

顺丁橡胶目前已稳定生产,预计2012年能够贡献利润。公司子公司蓝德化工5万吨顺丁项目8月开工,目前处于稳定生产状态,2011年内未产生收益。近期顺丁橡胶盈利水平受原料价格大幅上涨的影响严重。丁二烯价格从2011年11月开始暴涨,3月份达到高点,较11月低点涨幅超过100%。顺丁橡胶目前价格水平上处于亏损状态。但是,由于顺丁橡胶行业供给格局相对较好,预计顺丁橡胶行业长期将有一定利润空间。

费用率有所下降。2011年,公司期间费用率11.6%,较2010年减少了2.4%。

费用率的下降主要来自于销售费用率的下降。2011年,销售费用率2.g%(2010年为4.7%),主要系己二酸类产品定价模式由到岸价改变为出厂价,产品运杂费减少所致。

风险因素:己二酸及丁酮盈利持续低迷;丁二烯价格继续上涨挤压顺丁橡胶盈利的风险。

维持“持有”评级:维持公司2012/2013年EPS分别可达0.25/0.35的预测。

公司当前股价6.74元,对应2012年PE为27倍,维持“持有”评级。

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