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天利高新:己二酸将增厚2010年业绩

时间:09-08-03 00:00    来源:中信证券

资产减值损失拖累上半年业绩:公司09年上半年收入3.76亿元,同比下降37.2%,净利润-1225.4万元,同比下降118.8%,每股收益-0.0233元,扣除非经常性损益后每股收益-0.1037元,同比下降203.7%。公司业绩大幅下降主要是原料供应不足及产品需求疲软、价格下降导致毛利率下降;且公司本期计提资产减值损失同比增加近200倍,拖累业绩0.019元。

公司概要:公司依托独山子大石化发展精细化工,主要盈利来源于甲乙酮、塑料和沥青。目前,己二酸项目严格按照开车时间推进,其中制氡、环己烷、二元酸脂、硝酸四套装置已产出合格产品;醇酮、己二酸装置正在试车稳步推进的过程中,2010年后,己二酸有望成为公司的盈利新增长点。

甲乙酮供需基本平衡,具原料成本低优势:据化工在线统计,08年,我国甲乙酮需求量30万吨。预计2010年困内市场对甲乙酮需求将达34.0万吨,届时国内甲乙酮市场供需将基本平衡。公司的甲乙酮产品的原料优势(扣除运输成本劣势后)有100-300元/吨。

己二酸大有可为,原料成本优势仍在。在过去的5年中,中国聚氨酯市场增长幅度近15%,现已成为己二酸的主导消费市场。预计2010年綮氨酯行业对己二酸的需求将达到54万n屯。公司己二酸产品的原料优势(扣除运输成本劣势后)有300元/吨。

风险因素:甲乙酮出口退税率下降的风险;需求不振,产品价格持续低迷的风险;公司财务费用上升的风险;原料供应不足风险;己二酸开车不顺利的风险;公司一些辅助产业业绩波动较大的风险。

盈利预测、估值及投资评级: 我们看好公司己二酸项目的成本优势,但09年公司业绩仍有压力,且目前估值较高,当前股价对应2010年PE为40倍以上,因此我们首次给予公司“增持”的投资评级。己二酸试车成功是公司股价的催化剂。天利高新09/10年EPS0.09/0.30元,09/10年PE8 8/27倍,目标价9元。