中油工程(600339.CN)

天利高新:受益反倾销和出口,副产品贡献被低估

时间:09-11-12 00:00    来源:中投证券

重点先看新投产的项目己二酸,新增约0.4的EPS,主要有4点:第1、受益反倾销:11月商务部对国外己二酸征收反倾销税,己二酸国内主要生产企业只有5家,未来行业基本面变好;第2、受益出口恢复:己二酸的下游主要为尼龙6和聚氨酯,主要和纺织鞋革有关,目前来看10年出口复苏的是大概率事件,会拉动化纤需求恢复,产品的下游好转;第3、由于技术问题,市场忽略了部分业绩:环己烷法生产工艺同市场熟悉的神马股份的不同,年产1.2万吨副产品二元酸酯,相当于0.1-0.15的业绩是市场忽略的,目前副产品已经出产销售;第4、己二酸的运输成本比原料苯(危险品)的运输成本低,因此公司在疆内靠近中石油独山子炼厂从原料上有成本优势。

沥青业务以前受限于原料供应不足,中石油独山子炼厂从600万吨扩建到1000万吨以后,原料供应增加,沥青产量明年有望从4万吨增加到9万吨,增加盈利,贡献EPS 约0.07。

今年上半年亏损的塑料类业务和甲乙酮目前扭亏盈利,未来随行业的好转盈利增加,投资建设的天然气管道在10年新增EPS 约0.04。

超预期的可能:1、己二酸实际产能超过目前市场预期的7万吨在7.5万吨左右,不排除公司产量和开工率超预期。2、由于目前刚投产副产品二元酸酯质量较差,价格低(7000元/吨左右,市场价13000元),不排除未来技术问题解决,业绩又有部分增加(EPS0.03左右)。

弹性大是特点:己二酸每上涨1000元(对应现在的价格相当于7%的变动),EPS 变动约0.1。2月后己二酸进入销售旺季,加上油价上涨,国内己二酸价格可能会上涨,公司的业绩预期会提高。

预测公司09、10和11年EPS 分别为0.02、0.57和0.66,公司业绩从底部大幅好转,给以推荐的评级,6-12个月的目标价11.5元。

风险提示:工艺技术风险,停车检修时间较长。