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天利高新调研快报:己二酸产能大释放,副产品贡献被低估

时间:10-02-25 00:00    来源:湘财证券

受益独山子大石化,7万吨己二酸产能大释放,成为公司业绩主要增量 独山子大石化2010年全面投产为公司提供更多的优质原料,公司7万吨己二酸自09年10月中旬正式投产以来,开工率在90%以上;2010年除检修1个月外,将满负荷运转,我们预计己二酸产量可达6.3万吨以上。

受益反倾销带来的进口替代,近期部分工厂将检修加剧供应紧张.

下游聚氨酯对己二酸的需求年均增长15%,能基本消化近两年的新增产能,使国内产能基本匹配需求;另一方面,2009年11月商务部对占进口量80%以上的美国、欧盟和韩国3地的己二酸实行反倾销税,有利于行业的进口替代;近期华东市场己二酸价格已达19,000元,占国内产能约1/5的山东洪业将于3月份检修、其他部分工厂也将安排检修,这将加剧未来市场供应的持续紧张,或将继续拉升己二酸价格;总体来看,我们预计2010-2011年己二酸价格将高位运行。

公司己二酸的原料优势大于运输劣势,副产品业绩贡献被忽略 .

己二酸的主要原料纯苯在疆内价格比华东市场低1000元左右,到华东地区的运费比竞争对手高300元/吨;因此总体来看,己二酸的原料优势明显,在浙江等市场报价比竞争对手低500元/吨左右,具有明显的价格优势。 公司7万吨己二酸产能将产生1.2万吨左右的副产品二元酸酯,由于二元酸酯技术指标不达标,无法实现市场正常价,因此其业绩贡献被市场所忽略。公司技术中心将调整工艺流程、提升产品合格率作为今年的重点任务,预计明后年二元酸酯将能实现市场正常价、己二酸的制造成本也将下降1000元/吨左右;即便如此,副产品二元酸酯相当于是“零成本额外收入”,贡献EPS 0.15元不容小觑。

甲乙酮原料优势仍在,价格回升带来业绩弹性 .

甲乙酮的主要原料是液化气中的C4,公司与独山子石化有长期合作关系,其液化气成本比华东、华南低1000元/吨左右,与运费贵600元/吨的劣势相比,原料优势仍在,目前综合成本5000元/吨左右。公司甲乙酮业务09年3季度扭亏以来,甲乙酮价格已经逼近9000元/吨,不排除下半年随着下游需求高涨而向11000元/吨的历史高位迈进;公司2010年甲乙酮产量将接近3万吨,甲乙酮业务具有较大的业绩弹性,同时2万吨副产品MTBE也将贡献不小的业绩。

塑料、沥青、期货业务基本稳定,天然气业务贡献利润有限、酒店扭亏在明年.

公司塑料业务收入和盈利基本稳定;沥青业务受原料渣油减少和独山子石化改炼轻油影响,工艺需有所调整;期货公司目前没有进一步增资的计划;天然气输送量2010年预计达到2亿方,可实现盈亏基本平衡;酒店扭亏在明年。 投资建议:我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.08元、0.72元和0.93元,对应目前11元的股价(2月24日),市盈率分别为137倍、15倍和12倍,首次给予“买入”评级,目标价15元。