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天利高新深度调研报告:己二酸量价齐升,副产品业绩需重估

时间:10-03-01 00:00    来源:湘财证券

7万吨己二酸产能释放赶上价格上涨,每上涨1000元,增厚EPS0.08元。

独山子大石化2010年全面投产为公司提供更多的优质原料,公司7万吨己二酸自09年10月投产以来,开工率90%以上;预计2010年产量达6.3万吨以上。 下游聚氨酯对己二酸的需求年均增长15%,能基本消化近两年的新增产能; 2009年11月商务部开始对占进口量80%以上的美国、欧盟和韩国3地的己二酸实行反倾销税,有利于行业的进口替代;包括占国内产能约1/5的山东洪业在内的部分装臵近期将安排检修,加剧市场供应的持续紧张。近期华东市场己二酸价格达20,000元,短短2个月涨幅超100%,中间商惜售情绪明显。下游需求的好转符合我们的预期,己二酸受原料相对稳定、下游需求良好、市场货源紧缺的利好,价格尚有继续上涨的可能,总体来看近两年仍将保持较高的价格。

公司己二酸的原料优势大于运输劣势,副产品业绩贡献0.15元被忽略。

己二酸的主要原料纯苯在疆内价格比华东市场低1000元左右,到华东地区的运费比竞争对手高300元/吨;因此总体来看,己二酸的原料优势明显,在浙江等市场报价比竞争对手低500元/吨左右,具有明显的价格优势。 公司7万吨己二酸产能将产生1.2万吨左右的副产品二元酸酯,由于二元酸酯技术指标不达标,无法实现市场正常价,因此其业绩贡献被市场所忽略。公司技术中心将调整工艺流程、提升产品合格率作为今年的重点任务,预计明后年二元酸酯将能实现市场正常价、己二酸的制造成本也将下降1000元/吨左右;即便如此,副产品二元酸酯相当于是“零成本额外收入”,贡献EPS 0.15元不容小觑。

甲乙酮原料优势仍在,价格回升带来业绩弹性。

甲乙酮业务的原料优势仍在,目前综合成本5000元/吨左右。公司甲乙酮业务09年3季度扭亏以来,甲乙酮价格已经逼近9000元/吨,不排除下半年随着下游需求高涨而向11000元/吨的历史高位迈进;甲乙酮业务具有较大的业绩弹性,同时2万吨副产品MTBE也将贡献不小的业绩。 风险提示:(1)国际油价大幅上涨导致原料成本上升; (2)由于工艺技术问题导致长时间停车或大规模检修。 投资建议:我们预计公司2009-2011年EPS分别为0.08元、0.72元和0.93元,对应目前11元的股价(2月24日),市盈率分别为137倍、15倍和12倍,首次给予“买入”评级,目标价15元。