中油工程(600339.CN)

天利高新调研简报

时间:10-04-28 00:00    来源:国联证券

公司位于新疆独山子,主要从事石化下游化工产品生产,在09年,公司总销售收入8亿元左右,其中塑料、甲乙酮、沥青分别为4亿、2.2亿和1.5亿,为主要收入来源,09年8元,公司7万吨/年己二酸六套生产装置全部一次投产成功,由于收入确认原因,没有对09年业绩产生影响,但近期己二酸由于下游需求旺盛,价格上涨,有望对10年公司收入及利润产生很大正面影响。由于目前公司己二酸生产规模在经济规模以下(经济规模为14万吨),公司有意增发,募集资金扩产7万吨己二酸。

大股东天利实业是当地国资委的,独山子区是以厂为区,天利和石化总厂厂长也是独山子区的党委书记,政企一体。由于天利实业在其他项目中缺乏资金,去年年初曾减持1000多万股。而公司二股东新疆石油管理局近期无偿划转至新疆独山子石油化工总厂,划转后,石化总厂成为公司第二大股东。中石油在独山子建设的1000万吨炼油和120万吨乙烯工程,是中国最大的石化基地,是天利高新主要原料提供方,股权划转有利于公司原材料来源稳定。

公司背靠中石油下面的厅级企业独山子炼化,可以保障其原料充足,价格相对较低,而目前运输到东部或华南,吨成本不超过400元。而且随着新疆经济政策出台,该成本有下降可能,所以公司的原料优势要大于运输成本,但公司未来发展取决于大股东的态度,以往来看大股东没有提高公司市值的迫切渴望,但是近期,随着国家对新疆地区政策和扶持力度加大,公司受重视程度有望提高。(今年中石油的年度大会第一次破例在独山子石化召开,往都是在北京)。

从业绩来看,公司10~12年的业绩在0.56,0.61和0.7元,10年较09年同比大幅增长,而己二酸价格的业绩弹性影响较大。按照0.56元业绩,增发前对应市盈率20倍,估值在新疆版块较低,未来公司股价最重要影响来自增发,增发不仅可以提高公司未来两年盈利预期,而且可以让公司产生释放业绩的动力。这个事件我们将持续跟踪。我们认为,股价如果能跌至11元以下,会是很好的投资时点(公司希望股价跌至10元做增发)。