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天利高新:己二酸业绩开始释放,关注未来己二酸扩容融资

时间:10-07-28 00:00    来源:湘财证券

事件: 天利高新(600339)发布2010年中报,公司实现营业收入8.76亿元,同比增长132.99%;实现营业利润8,705.8万元,同比增长503.73%;实现归属于母公司净利润8,465.97万元,每股收益0.16元,同比增长790.85%;2季度业绩0.18元,符合我们预期。 点评:己二酸业绩贡献释放,公司二季度业绩0.18元、回归正常轨道 。

公司7万吨己二酸从2009年10月投产以来,开工率90%以上,自今年转入资产之后贡献了一半的营收。但在1季度,由于严寒、暴雪、春运等因素造成运输困难,部分生产的己二酸的产品价值“隐藏在”存货中,估计达1-1.5亿元,再加上公司目前7万吨己二酸的生产规模相对较小、达不到更好的经济规模,设备折旧摊销费用较高,己二酸贡献业绩不明显;进入2季度,己二酸的业绩贡献得到正常的释放。

下半年己二酸价格仍将维持相对高位,毛利将保持在40%以上。

公司上半年己二酸实现价格在18000元/吨上下,期间装置均满负荷运转,日产210-220吨,期间主要原料苯价格从7000多下降到6000多;加上制造费用4000元/吨和运费600元/吨,完全成本在9500元/吨左右,毛利率达到41%;预计下半年己二酸均价会有所回落,将维持在16000-16500元/吨之间,考虑到原料成本的相应下降,毛利仍将维持在40%以上。明后年随着技改使制造费用有所下降,预计己二酸毛利率还将略有上升。

公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14万吨产能的可能性大。

公司1季度资产负债率高达68%,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,扩产到14万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大,最快可能下半年进行。

甲乙酮、塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损。

甲乙酮业务的原料优势仍在,毛利率保持相对稳定;塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000万,扭亏预计要到后年。 风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。 投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45元、0.60元和0.71元,可以给予2010年20-25倍PE,目标价10元,维持“增持”评级。