中油工程(600339.CN)

天利高新:己二酸价格回落使业绩环比下滑,甲乙酮部分弥补

时间:10-10-22 00:00    来源:湘财证券

事件:天利高新600339公司发布2010年三季报,公司实现营业收入14.213亿元,同比增长147.68%;实现归属于母公司净利润1.3225亿元,每股收益0.25元。三季度单季业绩0.09元,环比二季度的0.14元,出现回落。

点评:

甲乙酮“接力”己二酸,一定程度上弥补了三季度单季业绩的环比下滑

公司三季度甲乙酮业务的业绩出现飙涨,主要得益于甲乙酮价格三季度飙涨。三季度由于其他厂家由于原料不足等原因开工率只有六成,部分厂家仍有出口订单执行,再加上包括公司在内的哈化等公司中途停产检修,以及受大连中石油管道暴涨等因素影响,国内甲乙酮供应紧张;甲乙酮价格从7月底的9000多飙涨到国庆前后的15000元/吨,又一次达到历史高点。但是公司在8-9月检修了一个月,损失了一点;而且公司甲乙酮产量偏低,甲乙酮业务弥补不了己二酸业务的下滑。

下半年己二酸价格回落,毛利将保持在30%左右

公司上半年己二酸实现价格在18000元/吨上下,2季度最高达22000元/吨左右,完全成本不到10000元/吨,毛利率达到40%左右;进入下半年,己二酸均价有所回落,目前维持在16000-16500元/吨之间;但原料苯从7000元/吨多降到5000元/吨以下,因此己二酸利润空间下降不多,毛利率仍能维持在30%左右。

公司资产负债率高,未来增发融资扩产己二酸到14万吨产能的可能性大

公司1季度资产负债率高达68%,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题。考虑到己二酸产能达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,扩产到14万吨的需求比较强烈,我们预计公司通过增发融资的可能性较大;但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。

塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损

塑料业务变化不大;期货收入上半年有所下滑;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务预计今年将亏损2000万,扭亏预计要到后年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37、0.42元和0.45元,对应动态PE分别为27倍、24倍和23倍(10月21日股价10.14元),短期估值已偏高,维持“增持”评级。