中油工程(600339.CN)

天利高新:迅猛崛起的玛依塔克化工

时间:11-01-10 00:00    来源:银河证券

2011年1月6日我们在天利高新调研。

公司主营业务分为己二酸、甲乙酮、塑料和沥青四大部份,由于独山子石化扩建1000万吨炼油项目后主要使用哈萨克斯坦轻质原油,沥青原料减少,公司沥青业务发展有限,塑料业务比较稳定,但占比较小,公司利润主要取绝于己二酸和甲乙酮。

2010年11月国内己二酸价格在供需关系持续好转的情况下出现了大幅上升,最高达到2006年峰值的23000元/吨,虽然12月以来有所回落,但目前国内内地均价在2万元左右,新疆出疆价在1.9万元左右,目前生产原料纯苯因供应比较充足,价格变化不大,故近期己二酸与纯苯的价差扩大,己二酸毛利持续走高。因己二酸需求增长较快,己二酸毛利持续走高的状况能够持续较长时间。

公司己二酸全部出疆,销往华东、华南地区,平均吨运费700元左右,主要通过铁路运输,在农产品出疆旺季需要部份公路运输,公路运输成本在1000元/吨。公司周边苯原料丰富,乌石化还将新增30万吨苯产量,公司年消耗苯在5万吨左右,足以满足公司用苯,新疆苯每吨略低于内地500元左右,另外公司自产硝酸,故原料优势可抵御高运费的不利局面。

公司己二酸装置抵御严寒日产210吨,出厂1.9万元/吨,毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心,虽然甲乙酮价格波动较大,但甲乙酮价格涨幅远高于成本,公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好,从长期趋势看,己二酸进口减少、出口增加,甲乙酮环保替代都促使其价格上涨,虽然公司地处新疆运费较高,但公司背靠独山子大石化原料成本较低,我们预测2010-2012年盈利为0.37元、0.70元和0.97元,维持推荐投资评级。